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来源:川阅全球宏观
议息会议后美股持续调整,而市场上有些声音认为近期美国资金面快速收紧得为其“背锅”。而我们认为 ,这可能并不是当前风险偏好退潮的主因 。10月以来的财政持续抽水导致货币市场流动性压力有所提升,但当时并未影响到亢奋的市场情绪。直到11月初配合着联储降息预期松动,知名空头机构最新持仓显示大举做空英伟达等消息传出,市场风偏才开始降温。
任何抛售的本质是市场认为定价高估 。美股风险溢价已经降至历史低位 ,从历史经验来看赔率相当有限。当市场忙着为下跌找原因的时候,市场也许只是想找个原因下跌。我们认为,本轮风险资产的回调更像对前期一系列利好落地之后 ,兑现收益的仓位处置,流动性的问题充其量算是助推器 。
具体来看,为何流动性再度趋紧?自7月债务上限解除后 ,美国财政部加大发债力度,以重建现金账户,财政部普通账户(TGA)余额从7月的3000亿美元上升至9月的8000亿美元。而政府关门显然加剧了这一过程:停摆期间 ,美债继续发行吸收资金,但财政支出大幅缩水,导致TGA账户规模再次飙升至1万亿美元(创下2021年以来的新高) ,从金融市场抽离大量流动性。
当前,货币市场流动性紧张程度有多大?
从量上看,银行准备金与隔夜逆回购工具(ON-RRP)显著缩水。当前美联储资产负债表规模已从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元,银行系统准备金跌至2.85万亿美元 ,为2021年以来新低,触及危险水平 。
而由于提供过剩流动性的逆回购工具(ON-RRP)余额几近耗尽,资金缓冲作用大幅减弱 ,这意味着财政部后续融资将进一步消耗银行准备金。近期美联储常备回购便利工具(SRF)被连续大规模使用,流动性收紧压力进一步凸显。联储原定12月暂停缩表的安排目前看来还是有些晚了 。
从价上看,货币市场利率快速上行。10月末美联储降息后 ,担保隔夜融资利率(SOFR)反而加速攀升,最高单日飙升22个基点至4.22%,与联邦基金利率(EFFR) 、超额准备金利率(IORB)的利差均创2020年以来新高 ,融资压力显著上升。
那么,这是否意味着美国出现了流动性危机?目前状态还谈不上,资金紧张更多局限于货币市场 ,股票、债券及离岸美元市场的流动性指标仍相对健康:股市波动率与债券利差(OAS)处于低位,美元互换基差持续上行 。所以流动性紧缺状况并未全面向金融市场蔓延,当前更多是结构性问题而非系统性的流动性危机。
因此,很难完全将美股的大跌完全归咎于货币市场的流动性压力上。货币市场是比较小众的市场 ,除非出现极端情形(比如2020年疫情期间),一般对于股债汇的影响很小 。一个眼前的例子就是:流动性偏紧,SOFR利率飙升 ,以及美联储动用临时流动性补充工具从9月就已经开始,但是并未影响10月市场的亢奋情绪。
本轮美股回调更多反映是乐观预期的降温。鲍威尔打压12月降息预期,叠加对AI持续性的怀疑 ,关门时间长度超市场预期导致对经济和就业开始担忧,以及市场对风险资产估值的担忧也都是原因 。其实问题也许没那么复杂:高估值的市场需要持续的好消息,一旦好消息断了 ,大家难免胡思乱想。
后续怎么看?短期内,政府若重新开门,财政部将释放资金重回市场 ,鉴于当前两党僵持已经1个月,考虑到对经济和就业的影响,11月中旬左右重启开门的概率不小,而美联储也将继续通过临时工具补充流动性 ,以缓解短期资金紧张的状况,所以基准情况下,本次流动性紧张可能不会维持多久;但反过来思考 ,如果政府关门的状态延续时间过长,那么市场调整也还有空间。
但中长期?
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希望本篇文章《实测辅助“WePoker辅助器是真的吗”(附开挂用挂》能对你有所帮助!
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